Портфельный управляющий в Гонконге. Обратная связь: @get99
Путешествия и Эмиграция
Вообще фэншуй может не такая плохая идея
🔥 11
👍 2
🕊 2
👎 1
Сидящим в китайских активах с дельта-1 из надежд остался только фэншуй Видео с Блумберг-тв, которое разорвало чаты сегодня😄
🔥 23
Примечательный день был вчера на рынке: вышел QRA (документ от Минфина США, где те рассказывают, как и сколько будут занимать), детализировав ранее обозначенные планы увеличить заимствования на ~$750 млрд в Q1 и ещё на $200 в Q2, что будет сделано через снижение выпуска краткосрочных бумаг и увеличение долгосрочных (обратное от исполненного в Q4 23). Потом вышли данные ADP о динамике рабочих мест, которые хорошо выросли на 100к в январе, но меньше, чем 145к ожидавшихся. Потом открылся рынок акций, и ранее отчитавшийся региональный банк NYCB рухнул на 40%, так как сказал, что ожидает $552м кредитных списаний в Q4, связанных с ссудами портфелем недвижимости, в 14 раз больше, чем $40 млн, которые ожидались. На этом фоне произошел классический риск-офф с перетоком денег из акций в облигации, ndx/spx припали на пару процентов, золото подросло, доходности упали, а шансы мартовского снижения прыгнули до ~60% по Fed Funds. Потом в три часа пополудни выступил Пауэлл и сказал, что прогресс по инфляции отличный, но снижать ставку рано, и прямо отметил, что март маловероятен. Доходности от этого снова отрасли, Fed Funds март упали на 20%.. Но и это не было финальным сюжетным поворотом дня, так как к закрытию доходности снова упали а шансы снижения в марте снова увеличились к 38%, говоря о мнении рынка, что Пауэлл недооценивает охлаждение экономики и/или кредитные риски, которые вынудят его снижать ставку в марте в любом случае. Если тенденция продолжится, то это будет очень резкий переход от благодушия и голдилокс к страхам об экономике. Как бы ни было, волатильность рискует снова стать интересным активом. Слышал сегодня свежий тейк, что если 2022-23 был периодом монетарного ужесточения на фоне фискального расслабления, то 2024 наоборот - фискальным ужесточением (как обещает новый QRA, меньше рост заимствований за счёт хороших налогов в 2023, т.е., снижение фискального импульса + сложнее согласиться на траты в Конгрессе) и монетарным расслаблением (снижение ставок). Это вызовет коррекцию на рынке акций, ослабление доллара, даст поддержку ЕМ и ценам на товарных рынках. Нормализация предложения длинных трежарей должна ослабить потоки в другие активы с дюрацией - прежде всего техи. Догадки, как и всегда, но пища к размышлению. P.S. Уран на фоне гигантского мисса KAP 🚀
👍 21
🔥 9
Кстати, про Гинзу - впервые увидел это слово 16 лет назад, шагая на вступительный экзамен в МГИМО - оно было написано на табличках, обозначая название 'улицы', на которой находилась кафедра японского, корейского и монгольского языков. Ещё в альма-матер были Монмартр, 5я Авеню, Чипсайд и прочие (и главная артерия - Проспект Мира😨), вместе с флагами разных стран. Интересно, что со всем этим идейно чуждым символизмом сталось с тех пор. Есть кто из нынешних обитателей нашего лежачего небоскреба? UPD: говорят, что пока на месте💪
👍 25
🕊 8
👎 4
👍 49
🔥 4
👎 3
👍 12
👎 2
Вопросы на аутлук-ивентах в 2024
🔥 29
👍 18
Стоит добавить, что, конечно, могут быть и другие резонные причины инвестировать в нефтяные активы. Если речь идёт об акциях, то это может быть тот факт, что многие из крупных компаний по-настоящему технологичны, глубоко прибыльны, обладают сильной культурой возврата капитала акционерам и попросту недооценены и 'underowned' инвесторами по сравнению с другими секторами и со своей историей. Они могут хорошо себя показать и без космического ралли в нефти. Исходя из тезиса следует подбирать и инструмент; заметил, что для многих позиционирование в энергетике стало чем-то вроде самоидентификации, соответственно и способы выражения этих ставок тоже зачастую агрессивны. Если это про вас, то стоит задать себе вопрос - откуда придет на короткой дистанции этот импульс, который закинет нефть на десятки процентов вверх. Геополитика - возможно; спрос/предложение - сомнительно.
👍 37
🔥 12
👍 66
🔥 24
👎 1
🕊 1
🔥 54
👍 21
🕊 7
👎 1
Вся надежда на мировых зумеров, которым все это должно быть глубоко неинтересно, и которые на войну проспят или прогуляют. *** Возвращаясь к рынкам, этот год дался финансовой индустрии Гонконга непросто - к общемировой засухе на рынке IPO акций (сравнительно низкие оценки) и облигаций (высокие ставки) добавились специфично местные проблемы: рецессия в 2022 и слабое восстановление городской экономики в 2023 на фоне китайских проблем; плохой перформанс и низкая ликвидность на гонконгском рынке акций, страдающем из-за слабого сентимента и бойкота китайских активов; риск-менеджмент крупнейших мировых банков, переориентирующих процессы в регионе на Сингапур; перешедшие в режим жизнеобеспечения китайские застройщики, в лучшие годы составлявшие до 90% нового предложения долга в городе, а также просевшие на 15-20% с пика 2021 цены на недвижимость. Добавьте ковровые 'vae victis' сокращения в Credit Suisse, у которых в Гонконге был огромный штат и главный азиатский хаб, и которые с недавних пор приписывают к названию банка немыслимое лишь год назад '..., a UBS company', и вы поймёте общее настроение на селлсайде. На байсайде, конечно, получше (в Гонконге запустили налогово-привлекательный режим для частных фондов и их число выросло), однако по понятным причинам доходностью год удался большей частью среди тех, кто в Китай не инвестирует или инвестирует мало. За 3-4 года медвежьего рынка чисто китайские фонды слегка повымерли, но и у оставшихся есть, как правило, пара поводов для рефлексии. Кроме того (и тут даже в меньшей степени о Гонконге), на байсайде в последние годы одним из недооценённых, по-моему, феноменов, наравне с ритейл-манией и мем-стонксами, стал макро-туризм. 2024, мне кажется, увидит shake-out - старые руки и те, кто быстро учатся, останутся, а всех остальных ждут перемены. Всем моим старым подписчикам (а других тут и не осталось) я желаю успехов в новом году, мира и безопасности. Оставайтесь людьми, помогайте людям, держитесь близких людей, терпите и прощайте людей, сколько можете. До встречи в январе.
🕊 152
👍 73
🔥 55
Итоговый и тяжеловатый (во всех смыслах) пост про 2023, которым я хочу завершить вещание в этом году. Смело пропускайте, если у вас хрупкое новогоднее настроение. Главным событием в мире для меня была и остаётся война, сделавшая сегодняшний обстрел Белгорода (и вчерашний - Киева, Львова и Запорожья) почти рядовыми событиями; а также быстрое продвижение России к тоталитаризму. Если помните, хорошая формулировка разницы с авторитаризмом: в авторитарной системе нельзя выражать несогласие, а в тоталитарной - нельзя не выражать согласие. В авторитарной нельзя критиковать, а в тоталитарной нельзя не одобрять - шумно, многословно и регулярно. Наблюдение за прогрессом моей страны в этом направлении в 2023, а также дальнейшая деградация правовой системы и других институтов, доставило мне больше боли, чем я ожидал, учитывая всю предыдущую подготовку; если моя связь с родиной - это система цепей и канатов, то каждый день происходящего режет один из них. Никого никогда не обвиню в конформизме (я не в России и не представляю, как сложно многим балансировать вопросы личной безопасности и благополучия с сохранением объективного взгляда на вещи) однако время и сила привычки похоже заставляют все большее количество людей пожимать плечами, глядя на войну и репрессии. Ресурсная рента, впервые большей частью остающаяся внутри страны, тоже, похоже, творит чудеса - не раз слышал мнение в уходящем году, что люди с началом войны стали жить лучше - семьи мобилизованных и контрактников, чья маржинальная склонность к потреблению составляет 1, разгоняя спрос на повседневные товары и услуги, крупные покупки и кредит. Оказывается, все эти годы ответ на экономические сложности в России был тем же, что и в других странах - либо условно 'правый' вариант - больше экономических и других свобод, меньше государства и регулирования; либо 'левый' - создание социальной сетки безопасности для нижних слоев доходной лестницы, добавка ликвидности через госрасходы. Меньше государства у нас не могло быть по определению, а левый вариант оказался не нужен - нет политики --> нет популисткого мандата, да и зачем делиться ресурсной рентой с населением. Полезные лоялисты в телеграме быстро объяснят дураку Васе, что Россия живёт по средствам, и не занимается 'монетарной накачкой'. Вместо этого мы годами балансировали бюджет, чтобы... превратить жизнь миллионов по обе стороны границы в ад, рискнуть существованием страны и угробить больше людей, чем во всех войнах и конфликтах СССР и России с конца второй мировой. Зато семьи убитых и раненых на время закрыли базовые экономические потребности. Вот такой трикл-даун экономикс по-русски - спасибо глупейшим санкциям и заморозкам активов, а то, думаю, денег бы не нашлось и сейчас. Я испытываю страх, думая о том, что будет с Россией, когда домой вернутся те, кто был на этой войне. Я думаю, что условия, в которых люди в моей стране будут вынуждены жить в следующее десятилетие, отнесут их так далеко от той России, которую мы делим в воспоминаниях, что мы в полной мере станем друг для друга иностранцами, только благодаря случайности говорящими на одном языке. (Если все зайдет далеко, то даже язык, быть может, со временем слегка разойдется.) Такое произойдет в нашей истории не впервые. Ещё одна травма, ещё один разрыв, ещё один исход. То, что мы настаиваем на этих разрывах снова и снова (вернее, позволяем их причинить), не успев оправиться от предыдущего - это непостижимый цивилизационный выбор. Если вы молоды и/или у вас есть выбор, с какой стороны возможного занавеса оказаться, мой искренний совет - уезжайте. Конфликт, кажется, вновь становится нормой отношений между большими странами. В этом году я часто вспоминал дневник Кафки: день начала первой мировой он описал фразой "Германия объявила войну России. После обеда ходил поплавать". Если мы в самом деле оказались теми, кто не действием, а бездействием, не волей, а безволием помог поджечь бикфордов шнур мировой нестабильности, то это не оправдание беззакония и жертв, а лишь дополнительная вина и глупость.
👍 95
🕊 65
👎 42
🔥 8
🔥 58
👍 15
👍 21
🔥 6
👍 6
👍 15
👍 9
👍 9
🔥 3
⬆️ Самая ёмкая новогодняя гифка об уходящем 2023😁 иллюстрация как небывалой волатильности в ставках, так и крутых сюжетных поворотов в риске и сентименте. Одна из идей этого года (вызванная необходимой рефлексией менеджера, который впервые за 4 года отстал от бенчмарка) - внутренний 'мини-ИК' в последний рабочий день 2023. Свежий разбор каждой позиции в портфеле, с которым мы собираемся начать свой рабочий день 2 января - так, словно это целиком новые решения и новый капитал, сейчас и по этой цене, что помогает избежать части когнитивных ловушек, связанных с уже раз принятыми решениями. Поэтому готовлюсь к дискуссии с командой и провожу свободные моменты в праздники за чтением макро-комментариев, до которых до этого не дошли руки. Одна встреченная фраза зацепила, или даже всего один оборот: 'Non-NATO crude producers'. Когда про самый базовый товар в мировой торговле рассуждают в контексте военных альянсов, как тут не вспомнить Пожара с его 'wartime macro'. Если у 2023 на рынках был один бесспорный урок, так это то, что прописные истины мирного времени в эпоху затяжного конфликта берут себе такой же затяжной отпуск. Итоги прошлогоднего бинго и пары других вещей ещё подведём, поэтому пока без пожеланий. Отличной всем week 52! - лучшей, на мой вкус, недели в году. ❄️🎄
🔥 32
👍 14
👎 1
🔥 36
👍 6
👎 1
🔥 37
👎 15
👍 13
Неудобный праздник сегодня
👍 31
👎 22
🔥 2
Настроение в доходностях. Двухлетка в моменте была +14 bps но слегка отскочила; золото сходило на $2016 и снижается; eminis был -40 bps, сейчас в нуле; Russell вовсе отрос на 0.7%. Все переваривают
🔥 15
👎 1
199k, 3.7%😬
🔥 23
👍 7
👍 30
🔥 13
👎 1
👍 26
🔥 3
👎 2
🔥 52
👍 16
Как говорится, let's go
🔥 16
👍 2
👍 18
👎 1
ATH в $, и особо без заголовков. Сейчас ещё кривая доходности перестанет быть инвертированной, и можно со спокойной душой в рецессию.
👍 17
👍 16
🔥 9
👍 13
🔥 6
Еще один крупный financial institution покидает Гонконг
🔥 22
⬆️ Короткие заключения: казначейство временно не может финансировать себя вдолгую по приемлемым ценам, поэтому комитет по выпуску бумаг рекомендует "значительные отклонения" от исторической нормы в 15-20% (в сторону увеличения) доли коротких бумаг (до года) в общем плане рефинансирования. Консерн насчет дисбаланса спроса и предложения был, таким образом, снят - долгих бумаг станет гораздо меньше, поэтому те, кто хочет или обязан зафиксировать доходность в 5% за десять лет стали скупать имеющееся, завершив головокружительный раунд-трип доходности десятилеток с 4.6% три недели назад до 5% неделю назад до снова 4.6% сегодня. Ничего подобного такой волатильности рынок гособлигаций не видел минимум полвека. Но эта рекомендация означает принятие на себя Казначейством риска устойчиво высоких ставок и нового роста инфляции, который либо окажется оправданным, либо вызовет еще большие трудности в дальнейшем. Сейчас убрали один из трех факторов, который толкал дальние доходности вверх: спрос-предложение; но еще остался фискальный риск (премия за увеличивающуюся процентную нагрузку на эмитента) и - спящий сейчас - риск долгосрочный инфляционных ожиданий. Если они реализуются, то занимать все равно придется, но возможно дороже, чем за условные 5%, что еще больше ударит по бюджету. Волатильность становится постоянной фичей этого рынка. И все же, смело. Не стали доводить до еще более неприглядной картины - а выступили, озвучили многое неприятное и на первых порах добились успеха. Тем, кто шортовал задний конец без оффсета на короткой стороне, предстоят неприятные письма инвесторам. Впрочем, даже и с ним было больно. Передышку испытали все активы, особенно оценка которых традиционно кореллирует с длинными доходностями; но на более долгий срок лучше всего должны себя чувствовать реальные активы. Как сказал один из экономистов MS в пятницу, 'play EM games, get EM outcomes'.
👍 36
🔥 2
👍 14
🔥 1
👍 21
🔥 3
🔥 25
👍 13
🕊 3
1910е и 1940е с видом на Французскую Миссию и Murray parade ground перед ней. Снято с того места, где сегодня стоит Cheung Kong Center. (Фотографии из книги Треи Уилтшир 'A stroll through colonial Hong Kong'. Этих же фотографий в открытом доступе не нашел - жаль, что со сгибом, но и бумажные книги все ещё бывают на что-то годны.)
Нельзя смолчать: невероятное, чудовищное преступление. Уничтожение жизней, благостояния и будущего - в двух странах. Проклятия, ложь, бедность, смерть - вот твоё наследие.
Пока ждём каких-то вестей из Припяти, расскажу вам для отвлечения свежее наблюдение из Гонконга. Город в эти недели впервые оказался под масштабной волной ковида, и люди только сейчас, через два года после начала пандемии, вырабатывают нормы этикета, связанные с сообщением окружающим о том, что ты заразился. Например, назначен у тебя ланч с партнёром, а тут омикрон, встречу надо переносить. С вирусом со времен SARS у гонконгцев связана стигма (думаю, скоро отомрет) - как сообщить? Топ-1 за февраль 2022: - My wife's driver got covid, so... За последние дни Гонконгер услышал о стольких получивших ковид водителях жён разных людей, что в пору задаться вопросом, не ходят ли они все вместе в какой-то частный профессиональный клуб, где и произошла вспышка. Резоны: 1. У жены есть водитель - я успешен; 2. Достаточно близко, чтобы оправдать беспокойство за собеседника, но не так близко, чтобы осторожные гонконцы перенесли встречу на месяц (поэтому, например, не подходит вариант, что ковид получила хелперша); 3. Удобно захеджировать словами о том, что ты "уже сдал тест, и он негативный". Ох уж эти невинные пандемийные времена
Как и следовало ожидать, ситуация развивается быстро. Паника не нужна и никому ещё не помогала, но если в воскресенье не будет деэскалации, на которую у меня большая надежда, стоит (с холодной головой) рассмотреть возможность в понедельник подрезать риск - как минимум, в Европе. Эффективный способ снизить бету - продать фьючерсы на индекс против своего портфеля, снизив бету и выпятив альфу. Остаётся надеяться, что ваша альфа - со знаком "+". Пут опционы на отдельные рынки - дороги, но тоже могут стоить своих денег. Как вариант, имеющийся отросший хедж можно оставить на прежних размерах, даже если он превратился в овер. Частным инвесторам от резких действий лучше воздержаться, и нам всем - от чрезмерного чтения новостей. Сосредоточимся на важных - возможных переговорах, узловых санкциях. Какие бы исторические графики нам не показывали, нынешняя ситуация уникальна комбинацией своего времени, места, размаха действий и макро-фона. Ни одну европейскую столицу ещё никогда не бомбили на сториз в инстаграме. Лучше перестраховаться, лучше упустить дно, лучше прослыть пайкером, но сохранить капитал. Обойдется и отрастёт - и слава богу; надеюсь, P&L последних пары лет с лихвой насыпал вам необходимый кредит доверия. Ни разу не инвестиционная рекомендация, а пища для самостоятельных размышлений.
Риски нам такие создали, что ничего другого не оставалось, сказал Путин. Ну што ш, хорошо, что риски для страны теперь убраны.
В Гонконге обсуждали введение полного локдауна, но #город справляется и без него. Сентрал, LKF, 9 вечера четверга - невероятное когда-то зрелище. ~6100 случаев сегодня (до начала этого февраля было примерно 12 тыс за все время). Вот так, пропустив вперёд всю планету, мы в конце концов тоже встретились с ковидом. 'Нет таких крепостей..'
Эти 🟡🟡🔴 и сегодня дают мне основания считать, что резкого повышения ставок не будет, а значит, полезно будет взглянуть на следующий предпологаемый алгоритм эскалации со стороны борющегося с инфляцией центробанка (от самого предпочтительного к наименее по принципу минимально-достаточного действия): • Говори, что инфляции нет; • ЕСЛИ НЕ ПОМОГЛО Говори, что инфляция временная; • ЕСЛИ НЕ ПОМОГЛО Говори, что инфляция не временная, и с ней однажды надо будет бороться; • ЕСЛИ НЕ ПОМОГЛО Говори, что скоро начнешь бороться с инфляцией; <<< Вы находитесь здесь >>> • ЕСЛИ НЕ ПОМОГЛО Подними ставку немного и скажи, что поднимешь еще столько, сколько будет нужно; • ЕСЛИ НЕ ПОМОГЛО Сильно подними ставку и скажи, что поднимешь еще много раз по столько, пока инфляция не уйдет; • ЕСЛИ НЕ ПОМОГЛО Снова сильно подними ставку, скажи, что ты контуженый и тебе все равно, что будет с экономикой, но инфляция будет мертва, сделай рукой вмятину в столе, разбей микрофон, разорви рубашку. До того момента, который привел к знаменитому «развороту Пауэлла» в 2018, осталось, как мы видим, всего один шаг и несколько заседаний, и пока что по описанным выше причинам кажется, что и в этот раз этот рубеж ему не преодолеть. Тем не менее, так как words are cheap, можно ожидать, что агрессивных обещаний еще будет дано много, и пока вызванная ими паника не будет отыграна, риск будет находится под давлением. Поэтому Гонконгер широкие и спекулятивные покупки риска заканчивает до лучших (паникующих) времен, кроме отдельных и безвинно распроданных качественных компаний, но в целом настроен достаточно флегматично. Наступающему году Тигра в целом с таким началом много получить от широких индексов получится вряд ли, но, выбирая между сотней долларов кэшем и сотней долларов в индексном фонде (возможно, с качественным фильтром) отсюда и до конца года, я сегодня все равно выбрал бы индекс. А лучше индекса - генерирующие денежные потоки компании, хорошо позиционированные для инфляции и товарного цикла. (На всякий случай, ничего из этого не рекомендация, а условные сто долларов, если мы говорим о ритейл-инвесторе, должны быть своими и необремененными.) А вот и Европа. #будни
⬆️ эту цитату не видел, но отвечу @trade_talk_tech другой любимой фразой Линча: “Far more money has been lost by investors preparing for corrections, or trying to anticipate corrections, than has been lost in corrections themselves.”
Если примерные параметры по маржинальности будут сохраняться на уровне 2021, а прогнозы, против обыкновения, не будут повышаться и превосходиться, то по мид-поинту этого гайданса нас в 2022 ждёт около $35-$40 чистого денежного потока на акцию. Разумеется, риски тоже есть - политические, коммерческие да и просто медицинские - но ожидаемая доходность в 15-20% FCF yield от инновационного биотеха впечатляет. Разумеется, просто мысли вслух, не рекомендация.
Отставляя (частично) эмоции в сторону, хочется написать что-то полезное - например, про позиционирование мульти-ассет портфеля в свете ситуации. Ничего из написанного ниже не рекомендация. По ситуации: «просьба» об использовании войск за рубежом указывала на военную операцию, однако я совершенно не ждал таких масштабов, думая, что планы ограничиваются выходом на линию соприкосновения, обострением конфликта с целью исключения возможностей для присоединения Украины к НАТО как страны в фазе боевых действий. Теперь же, когда идет бой за Киев, похоже, что цель – свержение нынешней власти и установка марионеточного режима, который объявит о нейтралитете, поменяет конституцию, вычеркнув оттуда ЕС и НАТО, а также отпустит Крым и Донбасс. Произойдет ли это или нет – теперь, кажется, зависит только от защитников Киева; однако судьба марионеточных правительств историей показана многократно и однозначно – именно поэтому все происходящее настолько не укладывается в голове. Близорукая, лишенная стратегии ненависть – плод вседозволенности. Будет ли в стране установлен марионеточный режим или нет, Украина будет разорена, Россия – изолирована, и обе – глубже погрузятся в бедность, покидаемые человеческим и финансовым капиталом. Учитывая напряжение, ничего исключать нельзя, однако базовый кейс в том, что самый адский вариант санкций (энергетический сектор и SWIFT) против России применен не будет – у такого решения больше рисков (ассиметричные действия, альтернативная инфраструктура), чем пользы, и европейцам снова придется быть «взрослым в комнате» с беснующимся стариком. Если так, то мировые акции вряд ли долго будут находится под впечатлением и бодро пойдут дальше (как они обычно делают после геополитических шоков), особенно учитывая, как приятно и легко будет под шумок притормозить болезненные и неприятные меры нормализации денежной политики. Вполне возможно, что даже российские бумаги будут чувствовать себя нормально, учитывая секторальную специфику, плинтусные оценки, альтернативные рынки сбыта на востоке и (возможно) спасающийся от закрытия заграничных счетов вывезенный раннее капитал, потому что сколько человеку нужно дворцов? Но, учитывая волатильность и непредсказуемость войны, ставить на это я бы на это не стал, а аллокацию в долевой капитал в целом после отскока снизил бы до легкого UW – что не мешает избирательно покупать качество и про-инфляционные акции. По географии по-прежнему нравится Канада и Швейцария, США у большинства есть в портфеле и так, из развивающихся стран Китай. С осторожностью смотрю на EUR против USD – в ЕС будут больше тратить на войну, сокращая и так куцый из-за энергии и прочего экономический рост, и еще слабее бороться с инфляцией, отягощенной миллионом совместных расходных программ. Паритет не ожидаю, но увидеть евро значительно слабее сегодняшних 1.123 не удивлюсь. Золото и товарные рынки. У меня и до нынешних событий был OW по обеим категориям, но я буду постепенно повышать его до максимума, особенно – если вербальная агрессия со стороны Федрезерва в марте все-таки состоится. Облигации на минимуме, но есть. Бумаги с короткой дюрацией (до 3-4 лет) в портфеле по-прежнему имеют смысл, если ты хорошо понимаешь конкретный кредит. Нравятся гособлигации Бразилии (3.6% сегодня за пятилетку) и ЮАР (7.7%). Крипта.. кажется не сезон для чего-то настолько энергоемкого и эфемерного. У меня в любом случае мелкие проценты, но если бы было больше, я бы продал на отскоке. Кэш перевожу в OW (в рамках разумного) – несмотря на инфляцию. Глядя на нашу хрупкую реальность, нельзя не подумать, что он еще пригодится. Не могу желать поражения войскам своей страны – они должны быть немедленно возвращены домой, а те, кто отправил их превращать мирные спящие города в военную зону, должны быть призваны к ответу. В ближайшие дни шок немного поуляжется, и желание оправдать окружающую действительность, чтобы сохранить психическое благополучие, сыграет злую шутку со многими. Не поддавайтесь – оставайтесь людьми, русскими людьми, знающими цену войны и помнящими, что такое вероломное нападение. Нет войне с Украиной.
Gonna fly now Когда во время пробежки впервые в 2022 вышло солнце #город #будни
Сегодняшний принт по потребительским ценам, кажется, не оставляет ситуации других вариантов развития, как максимальная вербальная агрессия - и, возможно, даже не дожидаясь марта - есть и другие площадки. Думаю, что скоро нас будут пугать ужесточением так, что от инфляции будут ждать видео с извинениями. А его не будет.
Магазины на козуэй-бэй советуют как жить с VIX под тридцатку #выходные
Фридрих Хайек, основоположник австрийской школы экономики, считал, что в эпоху вызванного лёгким кредитом экономического бума (где мы все находимся) семена будущей рецессии закладываются из-за несовпадения горизонтов планирования потребителя (которого искусственно низкие ставки заставляют выносить деньги со счета и вкладывать в слишком ранее и обильное потребление) и предпринимателя (который, видя растущее потребление, преисполняется оптимизма и наоборот, начинает вкладываться в очень долгосрочные проекты, которые стало так дёшево и легко финансировать). Это бросается в глаза сегодня и на публичных, и на частных рынках практически ежедневно - проекты и компании, которые указывают на запредельный рост трат потребителя в последние месяцы и годы и рассчитывают на бесконечное продолжение этого импульса, чтобы свести однажды концы с концами, а также инвесторы, готовые эти хоккейные клюшки оплачивать. Пока горячий потребительский спрос в настоящем вызывает дефицит и толкает цены вверх, сам продукт и его поступление на рынок переносится через долгосрочные, часто излишне амбициозные инвестиции в будущее, что вместе с возросшим спросом на сырье со стороны расширяющегося бизнеса усугубляет ценовую ситуацию. Далее ЦБ, в классическом фреймворке, поднимает ставки, чтобы бороться с инфляцией, потребитель затягивает пояс и снова начинает сберегать, а излишне растянувший свои финансовые построения бизнес лопается в условиях двойного удара упавших доходов и более дорогого обслуживания долгов, вызывая, в свою очередь, падение производства и предложения, которое отправляется искать новое равновесие с уменьшившимся спросом.. покуда ЦБ снова не снижает ставки, чтобы помочь экономике, в результате чего Нео возвращается к источнику, и, увидев понизившиеся проценты по вкладу в Банке Зиона, покупает Тринити с зарплаты избранного новый латексный костюм, запуская цикл по-новому. 'Inflation is the eventuality of an anomaly which, despite my sincerest efforts, I have been unable to eliminate from what is otherwise, a harmony of mathematical precision.' - Архитектор ЦБ. Это в классическом фреймворке.. а что, если не поднимает? Если не поднимает, значит просто откладывает, вызывая ещё более крупные дисбалансы, и поднимать и шокировать в итоге придётся ещё сильнее - таков ответ австрийской школы. Там, где сегодня мы с вами находимся, классики не бывали, но в великом споре Кейнса и австрийцев (первый считал, что государство должно замещать собой выпадающий в рецессии спрос – сегодняшняя ортодоксия, а вторые – что государство делает только хуже и должно оставить поиск равновесия рынку) истина, скорее всего, где-то посередине. В случае шока помощь рынку и экономике со стороны станка и монетарных методов оправдана, по крайней мере, на уровне базовых гарантий, что система не развалится из-за общего кризиса доверия (кредитор последней инстанции), однако чем дольше продолжается вызванное политическими факторами злоупотребление этой поддержкой, тем "правее" становятся австрийцы, справедливо опасающиеся человеческой слабости. (Впрочем, так как Кейнса, как и Хайека, давно с нами нет, нет никаких оснований полагать, что первый поддерживал бы нынешние монетарные излишества хоть сколько-нибудь больше, чем второй.) В этом плане сегодня мы, без сомнения, в "австрийском" режиме, а те компании и бизнесы, которые не умеют зарабатывать даже в сегодняшнем "гипер-легком" экономическом режиме, во время его неизбежного ужесточения рискуют оказаться ни с чем. От таких я бы свой портфель решительно очищал "ещё вчера" – омикрон или нет.
У нас, наконец, наблюдается некоторое оживление на китайском риске: PBOC вчера снизил резервные требования (RRR) для крупных и средних банков, освободив им больше ликвидности для кредитов экономике и слегка, таким образом, смягчив финансовые условия. Для тех, кто помнит нашу статью о "шестерном" мандате китайского ЦБ, где разные, местами противоположные цели берут вверх в зависимости от экономической конъюнктуры, это можно интерпретировать как временное отступление "финстабильности" и "поддержки реформ" (с которыми, как вам скажет любой инвестор в китайские облигации, в последние месяцы слегка пережали) в пользу экономического роста и занятости. Политика "нормализации", таким образом, берет небольшой отпуск, особенно если, как ожидается, за первым 0.5% срезом до 12% в начале 2022 последует ещё один или два таких же. RRR - это не кредитные гайдлайны подвинуть. Это не "вкачать ликвидность" через репо, о чем любят писать газеты. Это сравнительно крупная пушка - не миниган, но вполне себе 357 магнум, который говорит редко, но веско. За весь период с начала пандемии он стреляет впервые. Это говорит Гонконгеру о двух вещах: 1) Регуляторная кровавая баня как минимум берет перерыв до лета, а, скорее, и вовсе уходит на ремонт до после октября 2022. 2) Китайского потребителя снова будут поощрять и лелеять, а значит, по ассоциации, наверное перестанут тыкать его в мягкую подбрюшину и основу благосостояния - жильё. Что надо помнить, так это то, что у Китая резерв инструментов для смягчения и стимулирования не просто не исчерпан, а ещё даже до вчерашнего дня по-хорошему не применялся. Потенциальный (к тому же, на мой взгляд, маловероятный) серьёзный подъем ставок в США здесь будет фактором осторожности, но, если припрет, вряд ли сильно помешает из-за чуткого контроля государства над капитальным счётом. Однако прежде, чем провозглашать полный риск-он для избитых в этом году китайских активов, призываю осмотреться и убедиться, что возврат интереса устойчив и обладает широкой базой; регуляторно "проклятые" сектора он в любом случае оживить вряд ли способен. А вот качественные активы в других - вполне. Upd: досадная ошибка в тексте - первое с марта 2020 0.5%-ное снижение RRR уже было в этом июле, 'заигранное' тремором на долговом рынке. Нынешнее - второе. Спасибо Али и мои сожаления читателям; главные выводы заметки это не меняет.
Угур Сахин: переход вируса в статус эндемика осложняется слабо изученным, но вызывающим озабоченность "длинным ковидом", огромным вирусным резервуаром в популяции, делающим возможным частые мутации, а также в целом молодостью и начальным этапом эволюции вируса. Вторит Банселю в том, что появление в 2020 году нового полноценного класса препаратов на основе mRNA обещает стать вехой не хуже рДНК. На 2022 год засекьюрено 2 млрд доз, дополнительные переговоры ведутся и на 2022, и на 2023 и на 2024. Гайданс по доходам от Comirnaty на FY22 обновлён до €13-17b (v ~€17b в 2021).
"Суть кризисов - подсвечивание того, насколько мало институты понимают в том, что происходит в их зоне ответственности. В 2008 это были кредитные агентства и банки, понятия не имевшие, что происходит с MBS, а в коронакризис это был CDC, у которого не было ответов насчёт пандемии. Меня часто обвиняют, что я в своих книгах беру случайных свидетелей и искусственно раздуваю их в более значимых фигур, чем они в самом деле были, но я не думаю, что проблема во мне - что-то в наших институтах фундаментально заставляет их со временем понимать себя и своих рынки гораздо хуже, чем мотивированные аутсайдеры." "Я сейчас скажу что-то, с чем вы вряд ли будете согласны: я думаю, что мир больше не воспринимает бумаги Казначейства как безрисковый актив, а доллар - как безусловную резервную валюту. Представьте себе, что Трамп переизбран, тема госдолга становится все острее, и вот на ралли где-то в Алабаме он говорит на весь мир: 'Американский долг? А кому мы должны, Китаю? Они накопили эти обязательства благодаря нечестным торговым практикам. Мы не будем им ничего выплачивать'. Это очень просто себе представить. Что, вы думаете, случится тогда?" Цитирование вольное
Думаю, для ясности, что облигационеры отсрочку примут - все как в учебнике по микре😀 Будем наблюдать
Blade Runner 2021 На следующей неделе поговорим об итогах этого невероятного года и попробуем ткнуть пальцем в небо насчёт года следующего. Хороших всем выходных #город
Простая, но интересная идея в аутлуке GS на 2022: во-первых, тезис о том, что Азиатские технологические и потребительские компании с их мощным двузначным ростом продаж и после просадок 2021 стали территорией GARP - т.е. “акций роста по разумной цене” (BABA, Tencent, Anta и тд). Во-вторых, предложение рассмотреть для региона в 2022 бета-нейтральный портфель акций, в котором длинная сторона будет компаниями с высокой и стабильной EBIT-маржинальностью, а короткая - с низкой и волатильной - этакий завязанный на макроэкономические сюрпризы тилт фактора "качество". За водораздел между "высокой" и "низкой" EBIT margin голдманы принимают 15%, а её стабильность предлагают считать так: отношение средней маржинальности за последние 20 отчетных четвертей к её стандартному отклонению за тот же период - чем выше, тем лучше, а фильтр проходят только члены 1 квартили из всего списка. Не полагаясь на одни цифры, на это они накладывают свои же общие рейтинги от эквити-рисерч (BUY/NEUTRAL/SELL). Таким образом, подводя итог: в лонг корзине компании с EBIT margin выше 15%, в топ квартиле по стабильности этой маржинальности (а значит, умеющие адаптироваться к макроэкономике или слабо от неё зависящие), а также с рейтингом BUY от GS. В шорт корзине: ниже 15%, нижняя квартиль, рейтинг NEUTRAL или SELL. На двухлетнем бектесте стратегия показала +36% годовых, что, учитывая, что это лонг-шорт, вызывает интерес. Единственная (и привычная) проблема - лонг идей больше, чем шортов, хотя диверсификация, конечно, нужнее на короткой стороне. Думаю, это из-за общеизвестного доминирования количества рейтингов BUY над SELL, и даже добавка NEUTRAL проблемы полностью не решила. Но в целом - крепкая логичная теория, ожидающая своих воплотителей. #будни
На этом все, друзья. Желаю вам замечательного Нового Года в окружении родных и близких. В эти времена конфликтов, заборов и ограничений, давайте держать их рядом. С Наступающим!
#Город с тёмной стороны
Очередной ранний заморозок холодной войны больно кольнул некоторых из нас сегодня: Минторг США обновил свой список Unverified Entities (UVL), добавив в него ещё 33 компании из Китая (к сотням уже имеющихся). Список этот существует для контроля экспорта и транзакций юрлиц США с теми компаниями, которых Минторг считает подозрительными и в отношении которых он не смог получить все подноготную о владельцах, их бизнесе, бэкграунде и так далее; ну а на практике, конечно, он работает как ещё один инструмент стратегической конкуренции. Это мера мягче, чем, к примеру, "Communist China Military Companies", который перекрыл доступ американских инвесторов к компаниям вроде SMIC, DJI, CNOOC и China Mobile, не говоря уже про персональный бан Хуавей, но все равно неприятно: для сделок с этими контрагентами нужно получать особую лицензию и постоянно писать уведомления, поэтому, the logic goes, проще не иметь с ними дел вовсе. Поленился считать сколько китайских компаний уже в UVL, но достаточно знать, что стране посвящено примерно 200 из 490 страниц списка, целиком состоящего из убористой таблицы с именами и адресами (Россия на втором месте - примерно сотня страниц и ещё штук 15 отдельно на Крым). Что стало неприятным прецедентом сегодня - это добавление Wuxi Biologics (2269 HK) - одного из крупнейших мировых (!) сервис-провайдеров для биотех индустрии. Кроме CRO/CDMO-услуг, они, к примеру, доминируют на мировом рынке биореаторов, которыми пользуются примерно все от 江苏恒瑞 до Pfizer до последнего крошечного биотех-стартапа где-нибудь в Кэмбридже, Массачусетс; удивлен, кстати, что номер два на этом рынке, немецкий Sartorius, на новостях сегодня не растёт. Wuxi Bio вместе со связанной компанией Wuxi Apptec (CRO для малых молекул) упали сегодня на 23% и 11%, на двоих потеряв под $17 млрд капитализации. Из-за списка.. логика говорит, что такая реакция в большой степени объясняется их инвесторской базой, состоящей в основном из по понятным причинам чувствительных к таким вещам американских фондов; импорт из США у них небольшой и некритичный (хардверные контроллеры для тех самых биореаторов), наладят другие каналы, будут заполнять бумажки или же найдут способ обойти. Но после того, как сектор раз за разом получает нокдауны со стороны политиков, желание подбирать такие ножи в себе разбудить сложно. Хочется увидеть либо полную капитуляцию, либо какое-то затишье на невидимом фронте.⚔ До первого ещё есть куда падать, второго не видно вовсе. #хэлфкер #будни
• Ну а что будет страдать? Думаю, что будут страдать дисрапшн, дюрация и недавние IPO, включая SPAC-сегмент. Не слишком позитивно я настроен и в отношении криптовалют, хотя, конечно, сам держу для диверсификации. Давайте скажем, что прогноз оправдался, если по итогам 2022 ниже будут три из четырех: ARKK, SPAC Index, IPO ETF и BTC.
Тиграм в погоне за P&L #будни
Скоро криссмас #зима #выходные
Финишная прямая на конец года https://open.spotify.com/track/6pGs4VS6BV0WnooovrrxRj?si=ptLtWMKKQ4eywvDgjsfA4g&utm_source=copy-link
В пятницу в чатах шутили о "Black Friday" на рынках, о политически-корректном пропуске буквы Кси в номенклатуре коронавируса ('Who would expect scientists to show such political sensitivity? WHO would') и о том, что Омикрон - очередной и самый успешный до сих пор инструмент по давлению на нефтяные цены со стороны американской администрации. Учитывая широту распространения коронавируса и не раз проявленную способность к мутациям, разумный наблюдатель давно знает, что и о варианте Омега шутки можно готовить уже сейчас; что оказалось неожиданным в пятницу для меня лично - так это размер волны страха, которая закинула VIX на десятимесячный рекорд и даже частично поборола самый crowded trade последних недель, опустив фьючерсы на мировые базовые ставки, отражая падение уверенности в непременности ястребиного поворота центральных банков - и все это до какой-то внятной информации об опасности нового варианта. Из-за чего-чего, а из-за коронавируса рынок уже, казалось бы, пугаться не должен - протоколы реагирования отработаны, методы предотвращения и лечения ясны, экономика крупных стран в значительной мере перестроена и приспособлена. More of the same, причём этот same имеет историю невероятно благотворного воздействия на цены активов, давая предлог снова отложить нормализацию монетарной политики. И тем не менее - в пятницу люди расставались со своими в том числе реальными активами, предпочитая бумагу. Парадокс. Гонконгер эти активы покупал и будет покупать ещё, если мини-паника не закончена; тем же, кто беспокоится о коронавирусе, можно порекомендовать оценить для себя перспективы наиболее успешных производителей вакцины, лидирующих по репутации своего препарата и готовности быстро адаптировать и без сбоев производить его в массовых количествах. Не смотря на пятничные реакции, рынок до сих не прайсит этих производителей как вероятно имеющих корона-бизнес на долгие годы вперёд. (Это не инвестиционная рекомендация, не подходит для всех портфелей на свете и тд). Хорошей всем недели впереди и холодных расчётов.
Сегодня канун китайского нового года (год Тигра) и потому официально – короткий день, за которым будет еще три дня выходных. Китайские члены команды давно покинули офис, гвейло местами еще сидят, рассматривая в мониторах и предметы потребления, которые можно будет прикупить на прибывающий позже на этой неделе бонус за 2021 – бывший годом Быка во всех смыслах. За окнами серовато-зеленым отливает холодная гавань, окруженная городскими кварталами и подернутыми дымкой холмами, в марине качаются озябшие яхты, на крышах высоток пониже крутятся лопасти вентиляционных шахт, далеко внизу по Хеннеси-роуд едут красные точки такси и поредевшим потоком текут замаскированные гонконгцы. Гонконгер ждeт, пока откроется Европа, чтобы отдать трейдеру пару поручений, и может себе позволить натарабанить на клавиатуре короткую заметку с впечатлениями от января. Коррекция в начале года никогда не добавляет настроения, особенно если ты, как Гонконгер, ожидал ее позже на страхах перед решением FOMC 16-го марта; но, если вообще в принципе ожидал, то и громадной проблемой тоже не является. В начале прошлого года я сформулировал для себя причины, по которым повышение Федрезервом ставки в масштабах, достаточных для обуздания инфляции (а значит, создания рукотворной рецессии) кажется мне очень маловероятным. Их было три: 1) Расходные планы новой администрации во главе с Build Back Better, обещающие усиленный выпуск госдолга, который и без агрессивных звуков из Федрезерва в начале 2021 уже никто особо не хотел покупать; 2) Возможность контагиозного кредитного стресса в условиях исторически высокого соотношения долга к ВВП; 3) Левеющий предвыборный политический климат в США, делающий рецессию и падение доходов населения непозволительной роскошью, а также потеря Федрезвом части независимости после Трампа ("Кто наш худший враг - Пауэлл или Си?") и пандемии, что лишает его решения иммунитета от подобных соображений. Проводя ревизию этих соображений, можно заметить, что: 1) Ситуация c аукционами на протяжении года оставалась подвижной, но в целом продолжала быть умеренно негативной для перспектив повышения ставок – особенно на участке 7-20 лет, где bid-to-cover (казначейский аналог «переподписки» в IPO) оставался ниже средних значений весь год, причем повышенную долю спроса обеспечивали дилеры, а не конечные инвесторы. А вот с расходной частью случилось более неожиданное (для меня) событие – после того, как с республиканцами не нашли общий язык, раскол в стане демократов похоронил BBB, который сегодня скорее мертв, чем жив, что чуть-чуть ослабило давление в дискуссии вокруг размеров госдолга. Стресс января 2022 краткосрочно вернул спрос на бумаги Казначейства выше. Теперь этот первый пункт, скорее, желтый сигнал светофора, чем красный. 2) 2021 стал в США рекордным годом по выпуску новых ВДО и возможность кредитного стресса в случае повышения ставок никуда не исчезла, однако она кажется несколько задвинутой в ниши и углы рынка – у крупных корпораций все хорошо, рефинансирования проведены, стены отодвинуты, маржинальности, заработки и кэшфлоу в порядке. Тоже желтый. 3) Пауэлл получил переназначение, поддержаное обеими партиями, и свои позиции укрепил, однако общественная обстановка под влиянием растущей инфляции и приближащихся выборов, скорее всего, продолжит леветь. Здесь у нас по-прежнему скорее красный.
Сегодня общался с региональным главой крупнейшего мирового прайм-брокера, обслуживающего примерно все хедж-фонды, о которых все здесь собравшиеся слышали (кроме Axe Capital). Помимо личного наблюдения, что это был один из редких моментов периодического ощущения "не на своей глубине" (если по-простому, то иногда чувствовал себя дурачком), вынес следующее: - Equity Long-Short в регионе по-прежнему доминирует как стратегия, но гораздо быстрее растёт мультистрат, а макро так и вовсе испытывает крупнейший подъем интереса лет за 20. Как говорится, если не интересуешься макроэкономикой, макроэкономика заинтересуется тобой, что мы весь 2021 и наблюдаем. Позиционирование аллокаторов в акциях с марта 2020 прилично наросло, поэтому, думаю, от ХФ и хотят чего-то без беты надоевших всем индексов. Поэтому - ставки, валюты, торговля вокруг кривой доходности, да и - те же акции, только с макро-обоснованием (Никкей против Коспи, A50 против MSCI China, small-cap против large-cap). "..Macro Fund" в названии стало трендовым маркетингом. Из личного опыта: хороший тест, помимо вдумчивого разбора стратегии, это вопрос о её емкости. - Среднее гросс-позиционирование фондов региона на конец октября было близко к исторически-минимальным значениям в ~125% (т.е., низкий левередж), хотя типичное время "play it safe" чтобы ничего не запороть в последние несколько недель года ещё не началось. Есть определённые ожидания ререйта доходностей, ну и, конечно, влияние отличного для многих (кроме китайских long-biased) года даёт о себе знать - цели выполнены, можно снизить обороты до января. #будни
• То же и про Китай – не раз упоминал причины, почему положительно смотрю на мейнленд-компании до октября 2022 – с точки зрения политического момента, и добавлю к этому почти нетронутую кубышку стимулов и общее отвращение от активов в стране после чудовищного года. По многим отличным компаниям значительно снизились объемы торгов – после всего негатива они кажутся ненужными никому ни по каким ценам, а особенно те, что оказались или рискуют оказаться в санкционных списках. ADR выглядят симпатично и с технической точки зрения. Чтобы был критерий, давайте прикинем оптимистичную доходность инвестиции в скучный, никому не интересный государственный Bank of China с его 8%-ными дивидендами (3988 HK); тыкая пальцем в небо, скажем, > +20% в какой-то момент до конца года. (Не надо его покупать после этого абзаца, пожалуйста).
Собери их всех. Конфа с Майклом Льюисом, которого я совсем недавно упоминал в заметке о Уэббе - один из кумиров моих (и почти всех остальных в нашей профессии) университетских лет. Замечательный автор и журналист. #будни Провел мини-экперимент и спросил 23-летнюю аналитика, кто это такой. Сказала, что возможно это растрепанный Джейме Даймон (но не точно).
"Двоемыслие… есть непрерывная цепь побед над собственной памятью и покорение действительности". А потому - война это мир, свобода это рабство, а 2012 это 2018.
Сравнивая 2020 и 2021 года, не получается отделаться от впечатления, что, если первый из них был компактным и аккуратным триллером и воспринимался как законченное произведение, то второй вытащил на свет куда более масштабный замысел режиссёра и развесил сюжетные ружья вокруг в таких количествах, что никто не возьмётся и гадать, сколько частей блокбастера заказала студия. Гонконгер обязательно опубликует еще заметку, где рассмотрит, какие идеи на канале в 2021 году попали в цель, а какие – впросак, но перед тем, как перейти к оценкам, хочу зафиксировать для истории три события уходящего года, показавшихся мне наиболее знаковыми. https://telegra.ph/3-key-events-2021-12-29 Продолжим в ближайшие дни.
Редкий угол обзора на привычный вид. Exchange Square из Charter House #город С новым рабочим годом🙂🙂
Одна из особенностей бизнес-культуры города, которая никогда, наверное, не перестанет меня удивлять: фэншуй и другие суеверия. Фэншуй, конечно, практикуют и в мейнленде (купеческий южный Китай здесь, по моим наблюдениям, гораздо более обязателен, чем практичный академическо-бюрократический Пекин), но в Гонконге из-за общего международного делового фона заморочки насчёт того, не стои́т ли, скажем, новый отель на пути у воображаемого летающего дракона, каким боком он располагается к морю, а каким к горам, и достаточно ли высокий порог у здания, чтобы из его не вытекала благотворная энергия 氣, смотрятся особенно пёстро. Самый известный в этом плане кейс - фэншуйное противостояние банковских башен BOC и HSBC, о котором, вместе с другими подобными историями, можно прочитать здесь. Но я сегодня вспомнил обо всем этом потому, что обедал со знакомым, а тот такой в конце говорит: "Ну все, мне пора, мне сейчас должны сейф домой привезти и черепаху." "???" "Жена недавно поменяла работу. Чтобы все пошло хорошо, решили с ней, что нам дома нужен лучше фэншуй. Пригласили мастера. Берёт 2,000 HKD за квадратный фут инспектируемого пространства, знаменитый. Сказал, что нам дома нужно Место Денег (в шкафу), и статуя черепахи на заднюю терассу для долголетия.. Сегодня привезут. Сейфом я не пользуюсь, черепахой тоже.. Но что делать - нужно, значит нужно." Канадский китаец с дипломом McGill, 40+ лет, сейлз крупного ассет менеджера. Впервые, наверное, пожалевший, что у него дома много места.. для инспектирования. #будни
#тожеГонконг #выходные